Amundi AM: Mitigar el riesgo mediante estrategias de cobertura adecuadas

La gestora Amundi Asset Management ha publicado su “Cross Asset Investment Strategy” correspondiente a septiembre. El tema principal de este mes gira en torno a la guerra comercial y su impacto en la economía: “La escalada de la guerra comercial y su impacto en el comercio mundial y el crecimiento económico”, que incluye un artículo elaborado por los especialistas de la entidad Pascal Blanqué (Group Chief Investment Officer) y Vincent Motier (Deputy Group Chief Investment Office), y que, por su interés, reproducimos a continuación:

«Los mercados financieros se han sobresaltado en las últimas semanas debido a la intensificación de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, ya que ambos imponen aranceles y contra aranceles a las importaciones. Las historias de riesgos idiosincráticos en países como Argentina reaparecieron, el parlamento del Reino Unido fue suspendido por el caos del Brexit e Italia fue testigo de una crisis política propia, aunque ahora parece que cuenta con un gobierno a la vista. La búsqueda de seguridad por parte de los inversores llevó los rendimientos de los bonos centrales a niveles bajos sin precedentes, con el rendimiento de los bonos alemanes a 30 años volviéndose negativo por primera vez. La curva de rendimiento de EE. UU. se invirtió por primera vez desde 2007, con rendimientos a 2 años por encima de los bonos a 10 años.

Hay tres factores principales, en nuestra opinión, detrás de este malestar de verano. Primero, a los mercados no les gusta la incertidumbre política y la ambigüedad, y ambos han aumentado. Los efectos indirectos del riesgo geopolítico en las perspectivas económicas son evidentes. Las preocupaciones por la recesión son exageradas en los Estados Unidos (no esperamos una recesión en los próximos 12 meses) y no debemos sobrestimar el papel de la inversión de la curva de rendimiento como un presagio de la recesión, en la era de las políticas monetarias no convencionales. En segundo lugar, el riesgo de que la escalada de la guerra comercial se convierta en una guerra de divisas se avecina mientras Estados Unidos y China luchan por la hegemonía global. El debilitamiento del yuan por encima de la marca de 7.0, la primera vez desde la crisis de 2008, ha sido visto por la administración estadounidense como un intento de los chinos de manipular las monedas. Sin embargo, no compartimos la opinión de que China manipulará la moneda de manera proactiva. Las autoridades solo buscan estabilizar el tipo de cambio para compensar el impacto negativo de los aranceles en la competitividad de las exportaciones chinas. Tercero, las presiones políticas sobre los bancos centrales están aumentando. La Fed ha realizado un recorte de tipos y terminó el ajuste cuantitativo. Pero la manera en que Trump ha presionado a Jerome Powell para que reduzca tipos es un desafío para la independencia de la Fed, más aún a la luz de las elecciones presidenciales de 2020.

¿Cuáles son las implicaciones de inversión de estos elementos? La caída en los rendimientos de los bonos centrales es un reflejo de un escenario complejo. La narrativa parece estar cambiando de «las malas noticias para la economía son buenas noticias para los activos de riesgo», respaldados por bancos centrales ultra pesimistas, a «las malas noticias pueden comenzar a convertirse en malas noticias», y los mercados valoran la recesión económica. Como resultado, los mercados e incluso los políticos esperan que los bancos centrales intervengan de manera más agresiva, pero los mercados pueden haber ido demasiado lejos en las acciones de política de precios ya que el crecimiento global podría ser más fuerte de lo esperado.

A corto plazo, las expectativas de flexibilización monetaria agresiva podrían limitar la desventaja del mercado de renta variable en este entorno altamente incierto. Los bancos centrales pueden ayudar a extender el ciclo, pero el poder de estas nuevas medidas será menor que en el pasado, si no se acompaña de un apoyo fiscal constante. Es una buena noticia potencial que Alemania pueda estimular la economía para evitar la recesión. Pero estamos en una etapa muy temprana, la cantidad es limitada y no está coordinada a nivel de la UE. Las valoraciones de renta variable estarán respaldadas por los bajos rendimientos de los bonos. El hecho de que las revisiones de ganancias ya hayan sido masivas, podríamos ver una estabilización en las próximas semanas. Si los mercados de acciones se debilitan aún más, esto podría brindar alguna oportunidad táctica para agregar exposición, pero en esta etapa con efectos de desvanecimiento de las políticas de los bancos centrales, las perspectivas de ganancias serán los principales impulsores de los mercados, y los riesgos son a la baja.

La búsqueda de rendimiento continuará, beneficiando principalmente los bonos IG de calidad y la deuda EM. Sin embargo, con el nivel ultra bajo de rendimiento de los bonos, la alta duración alcanzada por los principales índices de bonos y la escasa liquidez, los inversores deberían estar preparados para afrentar una mayor volatilidad. Un enfoque activo y diversificado que ponga a trabajar todos los niveles de ingresos fijos (duración, monedas, curva, crédito) puede ayudar a agregar valor en el desierto de rendimiento y evitar la situación menos estirada. La evaluación de liquidez también se está volviendo crucial, ya que en caso de decepción en las acciones de los bancos centrales, las áreas menos líquidas pueden estar en mayor riesgo.

En general, la mayor volatilidad llevará a los inversores a la mesa de dibujo, enfatizando la importancia de lo básico una vez más. Para proteger las carteras, los inversores podrían mitigar el riesgo mediante la adopción de estrategias de cobertura adecuadas (oro, opciones y divisas) y también considerar la posibilidad de mantener una visión positiva sobre la duración de los EE. UU. como cobertura de los riesgos de mercado y liquidez».