Amundi AM apuesta por un enfoque selectivo y prudente en un 2019 lleno de incertidumbres

Por Pascal Blanqué, Director de Inversiones del Grupo Amundi; y Vincent Mortier, Director Adjunto de Inversiones. Este análisis ha sido publicado en el ‘Cross Asset Investment Strategy Special Edition: Outlook 2019’, publicado por Amundi

Con las características de ciclo tardío que continúan materializándose y un mayor nivel de vulnerabilidad en desarrollo debido al contexto geopolítico incierto, 2019 requerirá que los inversores adopten un enfoque más prudente, a pesar de la perspectiva económica global benigna. En nuestra opinión, este nuevo panorama de inversión se traducirá no solo en la necesidad de una asignación de riesgos más cautelosa a lo largo del año, sino también en una exposición más selectiva a países / sectores y nombres que podrían ser más resistentes: menos endeudados, menos expuestos a riesgos geopolíticos. Las fricciones, y los desequilibrios financieros y económicos.

La sostenibilidad de los rendimientos futuros será clave en 2019. También será un año de mayor enfoque en la construcción de la cartera y la diversificación para equilibrar el riesgo, evitar operaciones abarrotadas y lidiar con múltiples divergencias que probablemente se materializarán. Mientras tanto, la gestión de la liquidez será aún más crítica a medida que ingresemos a las aguas sin cartografía asociadas con el ajuste de la liquidez del banco central (CB) por primera vez después de la última crisis financiera. Con una direccionalidad limitada del mercado, y como se espera que los cambios sean frecuentes, los inversores deben buscar oportunidades tácticas a lo largo del año que surjan sobre la base de la evolución de tres temas principales, como se indica a continuación.

1 – De la aceleración económica a la desaceleración con más divergencias, pero sin drama

La fase de aceleración sincronizada que caracterizó al 1S18 ha dejado espacio para una leve desaceleración en la economía global en 2019 y 2020. En particular, en EE. UU., el estímulo fiscal que ayudó a extender el ciclo e impulsar significativamente el crecimiento de las ganancias debería comenzar a perder impulso. Esto debería conducir a una desaceleración saludable de la actual perspectiva optimista, previniendo un mayor sobrecalentamiento de la economía en una fase de pleno empleo. Por otro lado, Europa ya está soportando la carga (económica y sobre los activos financieros) del Brexit y la frágil disciplina fiscal italiana, y es vulnerable a los mercados emergentes (EM) y a los riesgos geopolíticos mundiales (es decir, los precios más altos del petróleo).

Las perspectivas para Europa siguen siendo inciertas y muy dependientes del panorama político, pero parece que los mercados ya han valorado la mayoría de las malas noticias. Japón puede emerger como un área más aislada entre los grandes actores globales, ya que las condiciones domésticas se mantienen bien y la incertidumbre política es limitada. La desaceleración continuará en EM, especialmente en el 1S19 como un legado de debilidades de 2018, con más divergencias por delante a medida que las crecientes tasas de interés de los Estados Unidos y el dólar fuerte amplifican las áreas de fragilidad a nivel de país. Además, los préstamos en dólares estadounidenses a residentes de EM no bancarios se han más que duplicado desde la Gran Recesión. El aumento en los precios del petróleo también crea más divergencias dentro de los mercados emergentes, con los exportadores de petróleo beneficiándose de los importadores de petróleo. En todo el país, no esperamos grandes interrupciones, ya que creemos que la economía de China seguirá siendo resistente y que el gobierno continuará implementando acciones fiscales y monetarias para gestionar una desaceleración de manera ordenada. Los motores económicos nacionales y la resistencia a la desaceleración del comercio mundial serán temas clave a observar entre estos países para identificar historias más sustentables. En general, el panorama económico mundial estará más disperso, dejando espacio para jugar diferentes velocidades de crecimiento y ajustes económicos durante el año.

2 – Desde la abundante liquidez de los bancos centrales a una mayor normalización y contracción de la liquidez

Mientras que en 2018, los bancos centrales aún inyectaban liquidez en el sistema, 2019 podría ser el primer año de compras negativas de activos en mercados desarrollados. Como resultado, las condiciones financieras deben seguir ajustándose a nivel mundial, lo que genera desafíos para economías y sectores más apalancados en un mundo que continúa viendo un alto nivel de deuda. Un mayor enfoque en los diferentes objetivos nacionales del Banco Central de China generará más asincronía en las políticas monetarias. La Reserva Federal probablemente terminará su ciclo en 2019; El Banco Central Europeo estará justo al principio; mientras que el Banco de Japón seguirá siendo ampliamente acomodaticia. En emergentes, las políticas monetarias más estrictas dominarán en medio de las crecientes expectativas de inflación, con diferentes intensidades. En general, la incertidumbre sobre las futuras acciones del Banco Central de China aumentará a medida que el ciclo madura, haciendo que el entorno general del mercado sea más vulnerable a posibles errores de política.

3 – Del ruido político al predominio de la política

Este año ha marcado el comienzo de la era del predominio de la política en los mercados financieros. Los factores políticos generalmente se percibían como un riesgo o ruido del mercado hasta el año pasado; Actualmente, estos representan un motor clave del mercado en un entorno económico y de mercado más frágil. En Europa, las elecciones parlamentarias en mayo de 2019 serán cruciales para identificar las dinámicas políticas prevalecientes y para comprender el potencial de integración y, en última instancia, la supervivencia potencial del euro a largo plazo. Además, las políticas proteccionistas del presidente de Estados Unidos, Trump, continuarán bajo control: aunque en el corto plazo, Estados Unidos ha sido relativamente inmune a los efectos de las tarifas, las consecuencias de estas políticas pronto deberían ser visibles en los márgenes más bajos con efectos no deseados a medio plazo sobre los precios. Una retirada del comercio mundial ya está en marcha después de décadas de apertura, y el retorno a tendencias más internas podría ser la evolución natural del riesgo de la guerra comercial.

¿Cuáles son las implicaciones de estos temas para los inversores?

Los bonos y acciones del gobierno de EE. UU. continúan favoreciéndose en 2019, aunque es probable que el fuerte dominio de EE. UU. se desvanezca a medida que el crecimiento de las ganancias converja en las principales economías. En cambio, esperamos que la revalorización de la «gran periferia» (EM y Europa) presenciada en el 2S18 abrirá nuevas oportunidades para diversificar la exposición al riesgo en 2019 a precios razonables basados ​​en una postura general neutral a prudente en los activos de riesgo. Como el comercio de reflación impulsado por el exceso de liquidez del mercado está terminando, los inversores tendrán que reducir sus expectativas de rendimiento. Los inversores en una cartera del 50% de acciones / 50% de los bonos deberían esperar rendimientos bajos de un solo dígito, especialmente los inversores basados ​​en el euro, donde el panorama de las inversiones se mantiene más nublado y los inversores carecen del motor de ingreso de bonos, ya que las tasas siguen siendo muy bajas. En este área, buscar oportunidades en todo el continuo crediticio (incluidos los vehículos de inversión líquidos e ilíquidos) y agregar fuentes de rendimiento no correlacionadas ayudará, en nuestra opinión, a mejorar el perfil de riesgo / rendimiento de una asignación general. En general, creemos que 2019 será el año en que se centrará en los aspectos fundamentales para encontrar rendimientos sostenibles y evitar áreas de mayor riesgo en todas las clases de activos.

Multiactivos: asignación dinámica de riesgos y cobertura

Los inversores deberán gestionar múltiples riesgos. La desaceleración generada por un ajuste excesivo podría ser particularmente desafiante para el sector corporativo altamente endeudado, y una posible ampliación de los diferenciales de crédito podría desencadenar reacciones negativas en los mercados de valores, contra los cuales vale la pena protegerse. Un deterioro del entorno macroeconómico que podría hacerse más evidente en el 2S19 y en 2020 requerirá una reducción del riesgo en la asignación de activos.

Renta variable: explorar la calidad en los mercados de rango limitado

No apuntamos a ninguna de las principales llamadas direccionales, pero nos centraríamos más en la selección, liderada por la sostenibilidad como parámetro, en términos de crecimiento de ganancias, estructura de deuda y modelos de negocios. Esto será clave para navegar la fase de ciclo tardío en las acciones. Las perspectivas para las ganancias deberían seguir siendo favorables, con cierta desaceleración, especialmente en EE. UU., donde el crecimiento de las ganancias debería comenzar a revertirse desde los máximos extraordinarios de 2018, ya que los mayores costes de insumos comienzan a tener un efecto negativo. En un mundo más equilibrado, los inversores podrían explorar oportunidades selectivas en las áreas más baratas del mercado, a saber, Europa. Si, como creemos, la situación italiana se solucionará a medio plazo, debería convertirse en una oportunidad de inversión para reposicionar las carteras en acciones europeas con valoraciones atractivas y donde la mayoría de las malas noticias ya han sido valoradas. En el mercado de Estados Unidos, esperamos que los inversores se vuelvan más selectivos, y favorecemos la rotación de estilos desde el estilo de crecimiento extendido a una combinación de estilos de calidad y valor. La gestión de riesgos se vuelve crucial aquí para evitar la concentración debido a una mayor incertidumbre.

Renta fija – Añada duración y reduzca el riesgo de crédito

El movimiento ascendente de tipos perderá impulso a medida que la Fed se acerque más al final de su ciclo de ajuste. Con mayores rendimientos en los bonos del Tesoro de EE. UU., este área volverá a centrarse en la búsqueda de ingresos y los inversores deberían agregar duración para beneficiarse de tiposmás altas (EE. UU.) y como protección en caso de situaciones de riesgo. A medida que se reduce la liquidez y se retira el BC, los inversores deberían adoptar un enfoque muy selectivo con respecto a los mercados de crédito. Entre los principales riesgos a los que se enfrentan los inversores, vemos una disminución de la liquidez, el cambio en la estructura de algunos mercados o errores de política monetaria (en particular, una Fed más agresiva antes de un recalentamiento de la economía de EE. UU.). Los valores predeterminados son bajos y no deberían aumentar materialmente en 2019, pero esta es un área que requiere atención creciente a medida que las condiciones económicas se deterioran progresivamente y las condiciones financieras se vuelven más estrictas.