Allianz GI sobre Silicon Valley Bank: ¿Todo a la vez al mismo tiempo?

Por Greg MA Hirt, Global CIO, Multi Asset, Allianz Global Investors

La semana pasada, Silicon Valley Bank (SVB), un banco que se especializa en la financiación de nuevas empresas tecnológicas, atravesó enormes dificultades debido a las pérdidas masivas de mercado en sus carteras de bonos de larga duración, lo que provocó una ola de salidas de depósitos.

Esto fue seguido por una alta volatilidad del mercado, especialmente en el sector bancario de EE.UU., con los bancos S&P 500 perdiendo más del 15% durante la semana.

Este evento tenía el potencial de desestabilizar parte del mercado financiero de EE.UU. y desencadenar más liquidaciones, justificadas o no. Esto explica por qué la Reserva Federal de Estados Unidos actuó con prontitud este pasado fin de semana bajo la exención de riesgo sistémico, al garantizar a todos los depositantes del banco. La Fed también implementó un programa de financiación a plazo bancario para proporcionar una fuente adicional de liquidez contra valores de alta calidad, «eliminando la necesidad de una institución de vender rápidamente esos valores en tiempos de estrés».

Esto debería reducir sustancialmente el riesgo de una crisis bancaria «dominó» y un círculo vicioso de liquidación, ya que los bancos deberían poder mantener sus activos en el balance, en lugar de verse obligados a venderlos en el mercado y realizar pérdidas. Esto es especialmente crítico en un entorno de aumento de los tipos de interés, ya que el valor de mercado de esos activos permanecerá bajo presión si se consideran a precio de mercado.

¿Un canario en la mina de carbón?

Si bien la última acción de la Fed debería reducir el riesgo sistémico y proteger contra nuevos movimientos bancarios, no sorprende que el sector esté bajo presión en un entorno de tipos de interés en rápido aumento y, en particular, una curva de rendimiento invertida.

Los modelos de negocios “tradicionales” de los bancos se basan en pedir prestado a tipos más bajos mientras prestan a tipos más altas, que es más o menos lo contrario de lo que ofrece actualmente el mercado, aunque ganan más con su exceso de reservas.

En este entorno, los bancos comerciales estadounidenses estarán especialmente presionados, ya que tienen una gran exposición al sector de la vivienda. Este último ha visto una desaceleración sustancial en la actividad del mercado y un repunte en la revisión de precios, una tendencia que debería acelerarse en los próximos trimestres. Al mismo tiempo, partes de la economía de EE.UU. están comenzando a sufrir en sus rendimientos, lo que desencadena más incumplimientos que, con el tiempo, afectarán cada vez más los balances de los bancos y pueden necesitar en el futuro un ajuste de sus actividades de asunción de riesgos.

Los impagos de préstamos también podrían acelerarse a medida que aumenta el endeudamiento de los consumidores. En conclusión, el incidente de SVB ha puesto de manifiesto la debilidad del sector bancario en general en un entorno de curva de rendimiento invertida, aunque vale la pena señalar que la crisis actual se centra más bien en la liberación de dinero barato en los sectores de tecnología y empresas emergentes.

Aun así, la noticia de que HSBC ha intervenido para adquirir la filial británica de SVB (por la cifra simbólica de una libra) muestra el apetito entre otros bancos por adquirir activos a bajo precio.

Precaución por delante

Los mercados financieros deberían reaccionar positivamente a la temprana acción de la Fed, ya que ha eliminado una capa de riesgo sistémico en el sector bancario, fuertemente asociado con la crisis de Lehman Brothers de 2008.

Pero uno no debe ser complaciente. El nuevo programa de financiación a plazo bancario debería permitir que la Fed continúe enfocándose en su objetivo principal, que es controlar la inflación subyacente mediante el aumento de los tipos.

Esto podría desencadenar una mayor debilidad en la economía y una disminución de las presiones inflacionarias centrales, que es el objetivo final de la Fed, especialmente considerando los últimos datos sólidos del mercado laboral de la semana pasada.

Esto confirma nuestra opinión de que nos espera una fase más débil en la renta variable estadounidense, especialmente porque las valoraciones se mantienen al alza y los márgenes se deterioran.

Esta perspectiva respalda nuestra reciente reducción en las acciones de EE.UU. en carteras de activos múltiples. Dado el creciente riesgo de un accidente financiero, como lo demuestra el colapso de SVB, no fuimos los únicos en posicionarnos de esta manera. Tras la rápida subida reciente de los tipos de interés de EE.UU., hemos revertido nuestra posición en los bonos del Tesoro de EE.UU. a una postura más positiva, al menos tácticamente. Esto debería estar respaldado por más acciones de la Fed para debilitar la economía y endurecer las condiciones financieras. Pero los inversores deben tener en cuenta que estas acciones podrían alimentar otra ronda de riesgo moral y mala asignación de recursos, y la precaución debería ser la palabra clave en el próximo período.