Actualización sobre el Fidelity Iberia Fund

Por Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia Fund

Gracias a la introducción de reformas, el saneamiento del sistema bancario, los bajos tipos de interés y el boom del turismo durante los últimos años, España se ha puesto a la cabeza de la recuperación europea. Ahora que la economía mundial mantiene su buen momento y que el resto de Europa está mejorando, se espera que España vuelva a ser una de las economías más dinámicas de 2017, con un crecimiento previsto del PIB del 2,7%, frente al 1,7% de la zona euro.

Fidelity Iberia Fund
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A pesar de que el déficit presupuestario sigue siendo relativamente elevado (3,3% previsto este año) y que la situación política no se ha estabilizado del todo, la economía interna ha seguido comportándose bien. Las reformas laborales aplicadas durante los últimos años han elevado la competitividad de la región ibérica y contribuido a reducir el desempleo desde una tasa récord del 27% en 2013 hasta un 18,7%, iniciando con ello un círculo virtuoso.

Durante el pasado año, y gracias no solo a la recuperación interna, sino también a la aceleración del ciclo en todo el mundo, las bolsas de Portugal y España han superado al MSCI Europe, destacando la fortaleza del mercado español en 2017. A 31 de mayo, las ganancias acumuladas del índice MSCI Iberia Composite en el año eran del 16,5% en euros.

Ante esta fortaleza bursátil y a pesar de la infraponderación en valores cíclicos y financieros, el fondo consiguió batir a su índice de referencia por más de 200 puntos básicos y registró unas rentabilidades absolutas de casi el 20% (antes de comisiones).

El sector sanitario y el industrial realizaron las mayores contribuciones a la rentabilidad en este periodo. En concreto, la multinacional sanitaria Grifols fue la que más contribuyó a las ganancias, ya que tranquilizó a los inversores con unos buenos resultados y sigue incrementando con fuerza sus beneficios. El valor se mantiene como una de las principales posiciones del fondo, ya que creemos que el mercado continúa infravalorando las perspectivas de crecimiento y las barreras de entrada del negocio.

En el sector industrial, la mayor contribución fue la del gestor aeroportuario Aena, que está beneficiándose del boom del turismo y se caracteriza por un fuerte apalancamiento operativo, ya que ha disfrutado de unas inversiones excepcionalmente bien ejecutadas durante los últimos años. Sigue siendo una posición destacada, ya que la valoración todavía es atractiva en un negocio con un crecimiento de los beneficios predecible, sostenible y con una fortísima generación de caja.

El principal lastre para la rentabilidad en el año ha sido la infraponderación en el sector financiero, donde apostamos por los bancos nacionales frente a los grupos bancarios más grandes con exposición a los mercados emergentes y el Reino Unido, como Santander y BBVA.

Seguimos sobreponderando las “entidades nacionales” como Sadabell y Caixabank. Presentan menos riesgos que las más grandes, ya que no están expuestas a los volátiles mercados emergentes, son más fáciles de analizar y cotizan con descuento frente a sus homólogas más grandes.

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¿Cómo son las perspectivas y cómo está posicionado el fondo?

Esperamos que la coyuntura macroeconómica española siga siendo favorable y se caracterice por descensos del paro, nuevas subidas de los precios inmobiliarios y aumentos del consumo (los hogares están reduciendo su apalancamiento). En este contexto, Fabio seguirá centrado en los fundamentales a largo plazo y en la selección de valores con enfoque ascendente. El fondo sigue orientado hacia los sectores de consumo y salud, donde Fabio está encontrando más oportunidades de inversión.

En lo que a valores concretos se refiere, recientemente ha reforzado la posición en Telepizza, la mayor cadena de pizzerías a domicilio y para llevar fuera de EE.UU., que tiene planes claros de expansión en Europa y donde los inversores han sido reacios a pagar mucho tras las sacudidas del año pasado.

En general, el fondo sigue infraponderado en el sector financiero, sobre todo en los bancos internacionales, así como en valores del sector energético y de servicios públicos. Mantenemos una sobreponderación considerable en industria (con Anea como mayor posición en el sector), consumo discrecional (Inditex), salud (Grifols) y TI (Amadeus).

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