2018: un año sin ganancias para los inversores

Por el equipo de Research de AXA Investment Managers

El año que termina ha sido frustrante para los inversores. Si 2017 significó una sincronización agradable en el impulso de los crecimientos positivos y un sólido desempeño de los activos de riesgo, 2018 difícilmente se pasará por alto por el efecto opuesto. La rentabilidad de las acciones está cerrando el curso de manera deficiente en todos los ámbitos, y la bajada de la renta variable se puede atribuir a una combinación de tipos libres de riesgo más elevados y un sentimiento de confianza deficiente entre los inversores. Además de un crecimiento mediocre, las acciones de la zona del euro decepcionaron por culpa del riesgo político. Mientras tanto, las de los mercados emergentes sufrieron unas condiciones de financiación más estrictas y preocupaciones relacionadas con el proteccionismo comercial. El crédito inevitablemente sucumbió al contagio de capital, especialmente en el último trimestre de 2018.

Por otra parte, para los primeros meses de 2019 por delante, prevemos distintos escenarios de riesgo, algunos de los cuales ya se están desarrollando. Creemos que el aumento en la correlación entre activos y la volatilidad del mercado están relacionados con el final de la expansión global del balance de los bancos centrales y la reversión de la marea de liquidez. Por ello, los próximos meses podrían resultar igual de desafiantes con bajos rendimientos y altas correlaciones de activos cruzados. Esta coyuntura puede resultar aún más desafiante si los dos escenarios de riesgo que describimos y que ya comenzaron a desarrollarse en diciembre ganan más impulso: la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) pierde confianza y la economía de la zona euro sale de la expansión cíclica por primera vez, a pesar de haber entrado en la última subida cíclica.

En cuanto a la asignación de activos, nuestra recomendación es reducir la marcha. La marea inversora está presionando a la baja los precios de los activos y, por el contrario, empujando las correlaciones al alza. Mantenemos un apetito de riesgo modesto, cambiando en parte de EEUU a las acciones de los mercados emergentes. Los rendimientos se mantendrán dentro del límite del rango en 2019 y veremos un incremento de valor en los bonos del Tesoro por encima del 3.25%.

Perspectivas de crecimiento más difíciles fuera de EEUU

Comparando nuestros pronósticos para 2018 realizados a finales del año pasado con sus probables resultados actuales, hemos comprobado que el rendimiento global fue más variado de lo esperado. Prevemos que el crecimiento de EEUU será del 2,5%, moderadamente por delante del consenso. Sin embargo, el estímulo fiscal adicional promulgado a principios de 2018 nos llevó a anticipar de manera correcta el 2.9% que se espera actualmente. El crecimiento del PIB de China también se pronosticó antes del consenso y parece más cercano a la expectativa actual del 6,6%. Sin embargo, la medida general del PIB tal vez no logre transmitir el debilitamiento subyacente de la actividad en China este año.

Nuestra previsión de crecimiento de la zona euro también fue superior al consenso en el 2,3%. Sin embargo, la debilidad del comercio neto y la subsiguiente debilidad del sector del automóvil hacen que la producción sea más probable en 1.9% este año, en línea con el pronóstico de consenso para 2017.

En cuanto a la política monetaria, la Fed ha cumplido el camino prometido, mientras que el BCE está mejorando su orientación. En ambos casos, los mercados se han replanteado en comparación con los niveles implícitos al inicio del año. Esta divergencia también ha afectado la forma de las curvas de dólar y euro, por lo que se envía una señal a los mercados de que el ciclo económico de EEUU podría estar cerca de un punto de inflexión.

Frustración entre los inversores

En conjunto, podemos concluir que ha sido un año frustrante para los inversores de capital con la mayoría de los segmentos importantes en rojo. En lo que va de año, los rendimientos de capital han sido pobres en general, con un mejor desempeño de EEUU y los valores defensivos con un rendimiento marginal positivo. Los mercados emergentes sufrieron de condiciones de financiación más estrictas y preocupaciones sobre el proteccionismo comercial. Las acciones de la zona euro también decepcionaron a raíz de un crecimiento mediocre y un amplio riesgo político.

Los valores defensivos superaron a los cíclicos y el valor del ritmo de crecimiento, aunque perdieron la mayoría de las ganancias logradas a principios de este año. A pesar del sólido crecimiento de las ganancias, las acciones disminuyeron fuertemente debido al deterioro de la confianza. Al romper los rendimientos totales de las acciones globales del -6,7% hasta la fecha, el crecimiento de las ganancias se acercó al 19,4%, los dividendos contribuyeron en torno al 2,4%, mientras que los múltiplos de valoración se contrajeron fuertemente en un 23,7%. La reducción de la calificación en múltiplos se puede atribuir a una combinación de tasas libres de riesgo más altas y primas de riesgo de capital impulsadas por la mala confianza de los inversores.